文/新浪财经意见机构专栏 读懂新三板 地球人显然已经不了分豆教育未来的资本市场狂奔，热心的投资人纷纷询问，拙朴人就再拿出报表进行了认真研究，热烈讨论，这一讨论不打紧，问题出来了。 这到底是一个未来一片的公司，还是一个疑点重重的公司？
奋进中的分豆 分豆教育，831850，新三板明星企业，从事在线云智能教育，2015年1月26日挂牌，股价6月18日最高时涨至83元，10月16日收盘每股41元，总市值20亿。 分豆同学的增长性绝对配得上股价的上涨。公司披露数据，2014年收入2900万，净利735万，分别增长410%和500%。2015年上半年收入7400万，净利更高达5800万，同比分别增长520%和2752%。地球人显然已经不了分豆教育未来的资本市场狂奔。 果然，分豆同学自挂牌以来，分别以1.5元，7.8元和10元进行了三次增发，募集资金1亿元。红土创新、华夏资本、叁果资本、浙商证券资管等7家投资机构先后涌入，光大、齐鲁和东方三家证券公司成为他们的做市商。 拙朴人参加过分豆教育的推介会，因看不懂公司业务而暂时搁置。热心的投资人纷纷询问，拙朴人就再拿出报表进行了认真研究，热烈讨论。 这一讨论不打紧，问题出来了： 第一问：2014年到底多少净利润？ 分豆同学两年又一期的报表的审计机构是中兴财光华会计师事务所，2015年半年报的审计机构是大华会计师事务所。根据报表，分豆的经营情况如下(表一)： 从分豆同学2012和2013年盈利情况看，经营并不如意，甚至算不上一家出色的公司，净资产到2013年底还是负的13万。2014年4月股改前，公司进行了一次增资，注册资本从50万元直接提高至3200万。2014年11月，又以1.5元/股的价格，增发700万股，吸收1050万元的投资。也就是说，股东们累计向公司投入了4250万元，才促成2014年底4921万元的净资产水平。 2015年半年报时，公司的会计师换成了大华会计师事务所，这并不奇怪。但奇怪的是，大华所依据公司董事会新的会计政策，勇敢对2014年报表进行了巨幅调整。这次调整涉及的科目挺多，我们之后会逐次谈及，但2014年调整前与调整后的利润表事项，我们整理如下(表二)： 根据审计报告，软件销售收入是指拥有自主知识产权，无差异化、可批量复制的软件产品，无需根据用户需求进行定制。可我们通常理解的模式：下载的客户端都应是免费的，通过客户端读取的内容才需要付费。分豆模式分明是销售客户端时就已经实现收费。假设另外一个模式：分豆销售的客户端中已经包含了教学内容，所以可以收费。那么它如何防止被复制？又是否需要通过自己的云，对内容进行持续更新？这种更新如果不再另行收费，岂不是徒增成本？我们再假设第三个模式：就是不仅客户端卖了一大笔，还会从内容上再赚一笔。呵呵，这种一蛇双吃的模式真的最赚钱，但你从没有直接接触过客户，知道客户的真实需求吗？你的模式有持续性吗？做过互联网的都知道，成功的关键在于直接满足客户的真实需求，而不是通过由别人来确定客户的需求。 在中国，做在线教育服务的机构还有很多，直接面对的是学生，甚至都不是学生家长。像分豆同学这样有能力直接搞定地方教育部门和学校的模式，很少见。他们如何做到？ 分豆的公开转让说明书关于“采购模式”的描述中，有这样一段话：“公司的慧学院教育系统项目得到了中国教育国际交流协会的支持，双方就该项目联合申请了教育部的《文化产业发展专项资金》，该专项资金由中国教育国际交流协会直接补贴给合作学校”。换句话说，只要你学校采购了分豆的“慧学院教育系统”，你就可以从中国教育国际交流协会拿到补贴，而补贴的钱，来自于财政部文化产业专项资金。据说2015年这笔资金的规模在50亿。 而中国教育国际交流协会的角色非常复杂，它不仅和分豆同学一起申请了这项补贴，自己向学校发放补贴，同时还是分豆的供应商，从分豆这里收取数据内容采集费用，请见分豆公开转让说明书中披露的重大采购合同(表五)： 关于这种模式，我们还有更恶意的揣测，没必要披露。但无论我们这种的揣测是否正确，“中国教育国际交流协会”这样与分豆一起，撒国家的大钱，收自己的小钱的做法，似乎多有不妥。分豆同学取得的竞争力，是一种什么样的竞争力？ 2. 会计师如何能将分豆的收义为“软件销售收入”？ 我们刚才说到，软件销售收入是指：“拥有自主知识产权，无差异化、可批量复制的软件产品，无需根据用户需求进行定制”。但根据招股说明书中关于分豆产品的介绍，其第一个特点就是”目前各个省份的教育教学各不相同……为不同地区的学生提供不同版本的学习系统，使每一个使用慧学院学习系统的同学都可以享受本地化优质教育资源”。公司的软件产品到底是无差异化，可批量复制的呢？还是有差异化，需要个别定制的呢？ 或许，公司这样做是有理由的。软件销售是可以享受即征即退和所得税全部免征的优惠的，而且分豆也取得了相关税收优惠。如果是销售内容，恐怕这样的税收优惠，无法得到。更何况，分豆从来都是销售系统，而不是销售内容。 我们理解，分豆同学应该，起码是准备，在内容销售上再赚一笔，否则没必要建立一个云平台。 当没有税收成本的企业高增长时，我们一直会紧崩一根弦，因为当税收成本为零时，财务造假的可能性就大大增加。为什么证监会[微博]对农业初级产品生产企业IPO总是从严核查？因为他们可以通过大量开票来虚增收入，因为他们没有开票的税收成本。 当然，税收成本低，并不意味着就一定会造假；造假，也不一定是因为税负成本低。我们只不过，总崩着这根弦而已。 3. 分豆提供的内容如何？ 既然是一个严肃的投资者，我们登陆了分豆同学的系统，统计了一下他们高中的视频资源(表六)： 我们一现视频1845个，由15所中学的教师，分为数学、物理、化学、生物和英语。视频时间多在5-15分钟，20分钟以上较少。英语无教材，只有阅读、写作、单词、语法等；生物是人教版、苏教版、浙科版，视频90%用的一样。有些视频只有15秒，是外教对单词的解释；有些视频没有图像，是对各科的知识点进行解释。 同时，我们也整理了能够发现的高中试题资源(表七)： 我们现试卷3489套，多为期末模拟卷和答案。其中有不少PDF版本，不可直接填写，没有发现历年高考真题。 不否认，我们的统计仍然是粗略的，只包含高中资源，可能挂一漏万。但常识来讲，初中的教育资源，应该不会比高中的资源更多，因为参加高考的高中生，对教育资源的需求更渴望。 对于如此资源的丰富程度，我们不作置评，每一位都各有评论。 第四问：谁是真正的客户？ 分析了分豆同学的收入模式、收入确认方式与提供的教育产品内容，我们还想了解一下分豆同学的客户有哪些？ 打开分豆同学2014年前五大客户，我们简直无法掩饰对公司的疑虑(表八)： 这些公司或存在某种关联方痕迹，或与教育似乎基本不相干，且金额高度一致，不像是市场打拼出来的，倒像是人为分配出来的。果真如此，谁这么没有责任心，对老板如此不负责任？动动脑子能死啊？ 当然，我们这不过是揣测，但也不妨看看这些客户的资料： 1. 青岛朗耀教育咨询有限公司 我们没有查询到该公司的工商登记信息，但在智联招聘上找到了以下信息：自称是“圣殿山教育科技股份有限公司”，也就是分豆同学的前身。直接截图，大家自己发挥想象力好了。 拙朴人陌Call调研，竟然是已暂停服务，大家再次发挥想象力，一家采购594万产品，工商没有注册，电话已暂停服务的公司，如何成为分豆同学第一大客户的。 2. 万融劳务咨询有限公司 一家注册资本只有50万，经营范围内没有任何教育培训资质的公司，竟然在2014年向分豆采购了594万的产品，2015年又与其他四家公司一起，与分豆同学签署了总额为7950万元的合同。这可真应了那句话，传统的从来都是跨界者。 这家连楼宇保洁、翻译服务、广告制作都能做的公司，唯独经营范围里没有教育中介、教育培训或者教育咨询项目，这难道不属于违法经营吗？ 我们提请分豆同学注意该项合同的法律风险，并及时通知万融公司对经营范围及时更改。据我们了解，经营教育培训需要主管部门前置审批。 拙扑人很偶然的找了万荣劳务咨询公司总经理徐金刚的电话并在2015年10月19日上午10:29和他进行了沟通。 徐金刚经理表示：他们刚刚拿下了分豆教育的总代理，还没有开展任何业务。并不了解它的任何合作模式，需要向咨询。 这是完全不符合正常逻辑的一个解释，连续两年贡献销售额前五的公司，竟然在没有任何业务。先不说万荣这两千万是哪来的？难不成买了分豆的智慧云产品，能够像股票一样升值？ 3.鄂尔多斯市荣泽商贸有限责任公司 一个注册资本100万，经营化妆品的企业，如何跨界成为内蒙教育大鳄的，这简直就是一个催人泪下的奋斗故事啊。拙朴人同样陌Call调研，结果依然无人接听。 4. 陕西点睛科技发展有限公司 点睛科技号称国内知名的制造业信息化产品提供商，只是我们还不知家偷偷的做培训教育，真是闷声发大财。 拙朴人同样电话调研点睛的陈董事长，对方称和分豆同学的领导关系不错，但是对基础教育不了解，对分豆的具体产品和业务模式以及在陕西的市场情况完全不懂，竟然反问拙朴人分豆具体做什么的，拜托，您可是花了594万，买了分豆产品啊！ 5. 省慧学源文化有限公司 这是一家难得的从事教育咨询的公司，去年从分豆采购了250万元服务。但注意一下他们的成立日期，竟然是去年7月底才成立的，我们太希望这是一笔真实的商业服务案例了。 今年6月 13 日，分豆公告称，其与市新起点培训学校、上海浩刚投资管理咨询有限公司、万融劳务咨询有限公司、青岛众达教育咨询管理有限公司、腾提度()文化有限公司，分别签署了《慧学云智能教育平台 SOS 模式全面战略合作协议书》，合同总金额为人民币7,950 万元。9月23日，分豆教育(831850)对外宣布，与广东嗨学云教育科技有限公司、山西云豆智能科技有限公司两家教育机构达成全面战略合作关系，合同累计金额为3000万元。 对于2015年的客户，限于篇幅，就不在这里继续深挖了，给大家一个链接，感兴趣的朋友在这里继续深挖，您会发现分豆同学2015年销售的客户明显比2014年升级了，或者说“手法”更高明了。请分豆同学解释一下他们的模式与客户好了。 论坛链接： 欢迎关注微信“意见”，阅读更多精彩文章。点击微信界面右上角的+号，选择“添加朋友”，输入意见的微信号“kopleader”即可，也可以扫描下方二维码添加关注。意见将为您提供财经专业领域的专业分析。 推荐： |
